Сегодня мы приводим рейтинг... Крупнейших рейтинговых агентств мира. А что? Они же присваивают рейтинги? Вот и наши эксперты решили составить ренкинг представителей данного сегмента бизнеса. В результате анализа и оценки, мы смогли отобрать 15 компаний, имеющих наибольшую клиентскую базу. Преобладают агентсва из США - целых шесть компаний (в т.ч. одно "совместное преприятие" США и Великобритании); две организации из Японии, и ещё по одному представителю от Канады, Китая, Индии, Кувейта, России и Украины. Первое место в ренкинге заняло агентство S&P, сумев привлечь на обслуживание 2 682 клиента со всего мира. А крупнейшее в РФ агентство "Эксперт РА" заняло предпоследнее, 14 место, с показателем в 350 клиентов. Правда, рейтинги данной компании, как правило, котируются лишь в РФ, да и в Казахстане (где расположена дочка "Эксперта"), поэтому и "вес" клиентской базы, если можно применить такой показатель к качеству портфеля заказчиков, не сравним с лидерами. Впредь мы будем ежегодно ренкинговать рейтинговые агентства, однако расширим количество критериев: будем анализировать не только количество клиентов, но и их качество, и совокупные активы клиентской базы.

№	Компания	Местоположение Центрального офиса	Комментарии	Число клиентов
1	Standard & Poor"s	United States, Нью-Йорк	Дочерняя компания корпорации McGraw-Hill, занимающаяся аналитическими исследованиями финансового рынка. Компания принадлежит к тройке самых влиятельных международных рейтинговых агентств. S&P известна также как создатель и редактор американского фондового индекса S&P 500 и австралийского S&P 200.	2 682
2	Moody"s	United States	Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service. Moody’s является дочерней компанией Moody’s Corporation. Занимается присвоением кредитных рейтингов, исследованиями и анализом рисков.	2 370
3	Fitch Ratings	Dual-headquartered U.S./UK	Международная корпорация, известная в основном как рейтинговое агентство. Главная задача — предоставление мировым кредитным рынкам независимых и ориентированных на перспективу оценок кредитоспособности, аналитических исследований и данных.	1 804
4	A.M. Best	United States	Рейтинговое и информационное агентство с более чем 100-летней историей. Компания была основана в 1899 году Альфредом М. Бестом (Аlfred M. Best). Офисы расположены в Соединенных Штатах, Великобритании и Гонконге. Основные клиенты- крупные страховые компании.	869
5	DBRS (Dominion Bond Rating Service)	Canada	Основанная в 1976 году, DBRS является всемирно признанным агентством, максимально оперативно оценивающим клиента для присволения соответствующего рейтинга. Основными клиентами являются: финансовые учреждения, юридические лица, государственные органы и компании - организаторы структурированного финансирования в Северной Америке, Европе, Австралии и Южной Америке. Центральный офис расположен в Торонто; представительства в Нью-Йорке, Чикаго и Лондоне. DBRS является крупнейшим, среди немногих независимых рейтинговых агентств мира.	818
6	Japan Credit Rating Agency	Japan, Tokyo	Крупнейшее в Японии агентство, присваивающие рейтинг долгосрочным и краткосрочным вложениям; проводит исследования отечественных и зарубежных рынков, отраслей экономики, в т.ч., ориентируясь на политическую ситуацию исследуемого региона. Результаты исслерований и рейтинги Японского Кредитного Рейтингового Агентства с огромным удовольствием цитируются и публикуются тематическими СМИ всего мира.	794
7	Rating and Investment Info.	Japan, Tokyo	Вторая по размеру в Японии компания, осуществляющая оценку кредитных и инвестиционных рисков. Сокращённое название - "R & I".	710
8	Egan-Jones Ratings	United States	Egan-Jones оказывает консультации по оценке рисков долгосрочного вложений консервативным институциональным инвесторам. Прогнозы Egan-Jones не раз помогали клиентам выявлять кредитные риски на ранних этапах инвестирования.	683
9	Morningstar Credit Ratings	United States, Чикаго	Рейтинговое агентство в США. Специализируется на сборе и анализе информации о инвестиционных фондах. Прогнозы данного агентства нередко используют СМИ, в т.ч. CNN, New York Times, Wall Street Journal, Money, Yahoo.com, SmartMoney.com, ЯвТеме.ру. Офисы: Австралия, Канада, Китай, Франция, Германия, Гонконг, Италия, Нидерланды, Норвегия, Испания, Великобритания, Швейцария.	659
10	Baycorp Advantage	Australia	Крупнейшее агентство кредитных историй Новой Зеландии, создано в 1956, а с 1999 года уверено занимает первую позицию по количеству клиентов и в Австралии. Агентство предоставляет также услуги по оценке кредитной отчетности, кредитному скорингу, и маркетингу.	612
11	Dagong Global Credit Rating	People’s Republic of China	Dagong Global является специализированным кредитным рейтинговым агентством в Китае. Организованно в 1994 году для анализа кредитных и инвестиционных рисков по предложению руководства Народного банка Китая. Исследования данного агентства существенно влияют на кредитную и экономическую политику КНР; Dagong имеет все лицензии и разрешения, предоставляемые правительством Китая, и является официальной компанией, предоставляющим услуги кредитного рейтинга для всех эмитентов облигаций в Китае.	576
12	CIBIL	India	Крупнейшее кредитное бюро Индии. Одержит информацию о кредитной истории коммерческого и потребительского кредитования заемщиков. Доступ к информации CIBIL имеют уполномоченные партнёры. Результат среза данных позволяет обективно оценить кредитную политику того, или ингого финансового учреждения, что и используется для присвоения сооответствующих рейтинговых баллов.	491
13	Capital Standards Rating (CSR)	Kuwait	Крупнейшее рейтинговое агентство стран Ближнего востока. Рейтинги данного агентства редко присваиваются структурам, не прадставленным в данном географическом регионе.	407
14	Expert RA	Russia	Крупнейшее рейтинговое агентство России, впервые попавшее в список крупнейших в мире, и сразу занявшее не последнее место. Создано в 1997 году, перед экономическим кризисом в РФ. Является структурой медиахолдинга "Эксперт". К услугам агентства, как правило, обращаются кредитные учреждения России, не вошедшие в первую сотню по размеру активов, для которых услуги зарубежных агентств оказались дорогими.	350
15	Credo line	Ukraine	Credo Line является единственным и крупнейшим рейтинговым агентством в Украине. Присвоение краткосрочных и долгосрочных кредитных рейтингов компаниям-импортёрам из СНГ и Восточной Европы - основное направление деятельности Credo Line. Специализация: внешнеэкономическая деятельность и торговое финансирование.	167

Международные рейтинговые агентства

Международные рейтинговые агентства занимают уникальное место в мировой финансовой инфраструктуре. Публикуя информацию о надежности ценных бумаг, компаний и правительств, они играют роль важнейших посредников между заемщиками и кредиторами на мировых финансовых рынках.

Международные рейтинговые агентства - это международные коммерческие организации, занимающиеся оценкой кредитоспособности эмитентов, долговых обязательств, корпоративного управления и ранжированием их по определенным показателям. Это финансовые посредники, специализирующиеся на формировании системы рейтингов и распространении аналитической информации.

Рейтинговые системы включают объекты, субъекты, а также механизм рейтинговых оценок. Объектами рейтинговых оценок являются эмитенты, заемщики, ценные бумаги, страны. Субъектами процесса рейтингования выступают международные и национальные рейтинговые агентства, независимые институты и учреждения, средства массовой информации, составляющие и публикующие рейтинги. Потребителями рейтинговых услуг считаются инвесторы, кредиторы, заемщики, эмитенты, государственные структуры на международном и национальном уровнях.

Заключение об общей кредитоспособности юридического лица отличается от кредитного рейтинга отдельной эмиссии. Методами, применяемыми при составлении рейтингов, являются классические статистические приемы: динамические ряды, средние, индексы, относительные величины, ранжирование, экстраполирование, балансовый метод.

Под кредитным рейтингом эмиссии специалисты Standard & Poor’s (S&P) понимают «текущую оценку кредитоспособности эмитента в отношении конкретного финансового обязательства, конкретного типа финансовых обязательств или конкретного финансового проекта».

Публичный характер в большинстве случаев имеет только кредитный рейтинг, и именно на его основании пользователи рейтингов принимают экономические решения.

Рейтинговый отчет включает в себя обоснование присвоенного кредитного рейтинга и доказывает, что кредитный рейтинг адекватно отражает способность заемщика выполнить свои обязательства перед кредиторами. Рейтинговый отчет чаще всего недоступен широкому кругу пользователей и предоставляется только заказчику рейтинга.

Крупнейшие рейтинговые агентства оценивают вероятность дефолта на основе исторических значений, г.е. берется ряд дефолтов по странам или отдельному инструменту с определенным рейтингом и рассчитывается частота дефолтов (благодаря длинной истории получаются статистически значимые результаты).

По мере возрастания важности используемых рейтингов регулирующие органы могут вести мониторинг рейтинговых оценок и контролировать уровень их объективности как у новых, так и у широко известных рейтинговых агентств.

Международные рейтинговые агентства формируют в настоящее время самостоятельную отрасль экономики , производящую востребованную продукцию - рейтинговую оценку, нашедшую постоянных покупателей - инвесторов на мировом финансовом рынке.

Прогноз рейтинга - определяемое рейтинговым агентством направление наиболее вероятного изменения рейтинга в среднесрочной перспективе (например, у агентства S&P есть следующие разновидности прогноза рейтинга: позитивный, стабильный, негативный, неустойчивый, незначимый).

Для оценки облигаций агентства использует различные рейтинговые системы, или шкалы. Шкала рейтинга - упорядоченная система рейтинговых оценок. Выделяют международные и национальные шкалы, которые отличаются «ценой деления» в результате выбора разных стандартов надежности.

Одна из них - глобальная (.международная ) шкала Moody’s (Moody’s Global Scale) - используется для присвоения рейтингов нефинансовым и финансовым организациям, суверенным и субсуверенным эмитентам, а также ценным бумагам структурированного финансирования.

Математическое ожидание потерь, ассоциируемое с конкретным рейтинговым символом и определенным периодом времени, должно быть одинаковым для всех долговых обязательств и эмитентов, которым присвоен соответствующий рейтинг по глобальной (международной) шкале.

Помимо этого, в целях удовлетворения потребностей инвесторов агентство также присваивает в некоторых странах рейтинги по национальной шкале (National Scale Ratings), которые представляют собой мнения об относительной кредитоспособности эмитентов и выпусков долговых обязательств в пределах только данной страны, но не могут быть использованы для сопоставления с рейтингами, присвоенными в других странах.

Спрос на профессиональный анализ кредитных рисков в последние годы резко возрос, особенно в связи с быстрым увеличением объема рынка капиталов и процессом глобализации финансовых рынков.

Например, с помощью рейтингов международного агентства Moody’s и его аналитических исследований отслеживаются долговые обязательства порядка 12 тыс. компаний-эмитентов, около 25 тыс. публично-правовых эмитентов, а также более 96 тыс. обязательств структурированного финансирования .

Индексы семейства S&P используются инвесторами во всем мире для оценки эффективности инвестиций, а также в качестве базы для широкого круга финансовых инструментов, таких как индексные фонды, депозитные продукты, фьючерсы, опционы и фонды, обращающиеся на биржах (ETFs ).

Особенностью рейтинговых оценок агентством S&P является установление прогнозных значений рейтинга. Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года: «позитивный» - рейтинг может повыситься; «негативный» - рейтинг может понизиться; «стабильный» - изменение маловероятно; «развивающийся» - возможно повышение или понижение рейтинга.

Информация, содержащаяся в рейтинговом отчете, публикуется в соответствии с полученной фактической информацией без каких-либо заверений и гарантий. Например, все отчеты агентства Fitch имеют совместное авторство, они являются коллективным продуктом Fitch и никакое физическое лицо или группа лиц не несут исключительной ответственности за рейтинг.

Рейтинговый отчет Fitch не является проспектом эмиссии и не служит заменой информации, подобранной, проверенной и представленной инвесторам эмитентом или его агентами в связи с продажей ценных бумаг. Рейтинги могут быть изменены или отозваны в любое время и но любой причине по усмотрению Fitch.

Агентство Fitch работает с широким спектром эмитентов из России и СНГ уже более 15 лет и присваивает международные и национальные кредитные рейтинги банкам, небанковским финансовым организациям, страховым компаниям, эмитентам корпоративного сектора, региональным и местным органам власти, суверенным правительствам.

Универсальные рейтинговые агентства выставляют рейтинги различным компаниям - как финансового сектора, так и других отраслей, и помимо этого выпускают ряд других продуктов информационно-аналитического содержания. К числу таких агентств относятся «Эксперт РА», «Moody’s- Интерфакс», российские подразделения международных агентств.

Специализированные агентства анализируют определенный сегмент финансового рынка (например, банковский рынок) и выставляют рейтинги участникам данного рынка («РусРейтинг», АК&М).

В 2010 г. в России семь рейтинговых агентств - три международных и четыре российских - получили официальную государственную аккредитацию при Министерстве финансов РФ. Аккредитация имеет большое значение для поддержания стабильности финансовой системы страны, повышения прозрачности и инвестиционной привлекательности российского финансового рынка и должна способствовать созданию в России международного финансового центра.

Одна из важнейших проблем при присвоении рейтинговой оценки - это сопоставимость рейтинговых шкал.

Попытки сопоставления рейтинговых шкал были и за рубежом, и в России. Национальная фондовая ассоциация предложила подход, основанный на экспертном опросе и согласовании таблицы соответствия рейтингов с ведущими агентствами, что достаточно субъективно. Ассоциация региональных банков России использовала попарное сравнение на ограниченном статистическом материале без учета исторической составляющей. Однако такой подход не исключал смещения оценок и не стимулировал появление цельной картины сравнений. Агентство «Рус-Рейтинг» использовало линейный корреляционный и статистический анализ.

Рейтинговые агентства обвиняют в том, что их поведение в отношении изменения кредитных рейтингов зачастую нелогично и, как правило, проциклично. С одной стороны, когда изменение рейтинга напрямую затрагивает интересы экономики США (как, например, в случае со страховой компанией-гигантом Л/G), агентства придерживают рейтинги для того, чтобы дать крупным компаниям шанс привлечь капитал и тем самым хотя бы отсрочить финансовую катастрофу национального масштаба. С другой стороны, когда речь заходит о страновых рейтингах (например, в 1997 г. снизив рейтинг Южной Кореи на три ступени в течение одного дня, 5&Р и Moody"s усилили панику на финансовом рынке и существенно ухудшили положение страны, которая мгновенно утратила доверие иностранных инвесторов 1). Аналогичный характер поведения рейтинговых агентств в отношении оценки государственных облигаций европейских стран стал одной из главных причин разворачивания нового витка так называемого долгового кризиса в ЕС.

Рейтинговые агентства не были обязаны проверять достоверность информации, предоставляемой им эмитентами, что создавало широкие возможности для злоупотребления такой системой последними. В 2007 г. ни S&P, ни Moody"s не опубликовали ни одного значимого документа, где давалось бы объяснение тому, почему только в 2007 г. произошло снижение рейтинга большинства ипотечных ценных бумаг, почему это стало массовым явлением, почему временная разница между аналогичными действиями двух агентств составила два дня. Не было также никакого подтверждения того, что агентства адекватно проанализировали и оценили риск подобных действий для эмитентов этих бумаг и экономики в целом.

Негативную роль играет механизм отделения кредитного риска активов от рисков компании , их выпустивших. Для отделения рисков по финансовым инструментам от рисков, присущих их эмитентам, использовались так называемые компании специального назначения , которые, как правило, создавались специально для этих целей. Соответственно, при оценке, например, ипотечных ценных бумаг аналитик принимал во внимание только особенности этих бумаг, не прибегая к исследованию самой ипотеки, поскольку теперь это были самостоятельные финансовые инструменты, выпущенные «независимой» компанией. С учетом применения практики объединения различных ипотек в один пул эффективность проделанной рейтинговыми агентствами работы ставится под сомнение. Однако отсутствие должного уровня контроля со стороны регулирующих органов и беспрецедентный рост доходности новых инструментов сделали такую практику возможной.

Страны Европы и Азии предлагают расширить присутствие национальных рейтинговых агентств на мировых финансовых рынках. Такой подход может повысить качество и прозрачность рейтингов и решить проблему конфликта интересов.

Появление и быстрое распространение сложных структурированных ипотечных финансовых инструментов породило новые уникальные условия на финансовом рынке, в которых модель «эмитент платит за рейтинг» {issuerpays model) 1 утратила свою эффективность:

• созданием и реализацией таких финансовых продуктов занималось относительно небольшое количество компаний, следовательно, их влияние на рейтинговые агентства было достаточно велико;
• сложность новых финансовых инструментов снижала вероятность того, что независимая третья сторона сможет своевременно выявить несоответствия в оценке, присвоенной такому инструменту рейтинговым агентством;
• доходность операций с такими финансовыми инструментами была гораздо выше, чем по операциям с базовыми активами.

Таким образом, бурное развитие производных финансовых инструментов выявило недостатки системы присвоения кредитных рейтингов, что, в свою очередь, спровоцировало злоупотребление этими недостатками со стороны экономических агентов.

В настоящее время деятельность рейтинговых агентств находится в центре внимания ведущих экономистов и международных финансовых организаций. Европейская комиссия, выполняя резолюцию Европейского парламента, призвала к техническим консультациям по вопросу кредитных рейтингов. Рабочая группа АСЕЛН+3 рассматривает меры по поддержке роли национальных рейтинговых агентств в Азии и даже, возможно, по созданию азиатского органа управления рейтинговыми агентствами .

С целью ограничить использование низкокачественных или спорных рейтингов БМР предлагает свои варианты решения возникающих проблем:

• уточнение классификационной шкалы рейтинговых агентств;
• дисквалификация спорных рейтингов, в которых присутствует конфликт интересов, вытекающий из вопросов собственности или персонала;
• власти сами занимаются урегулированием вопросов, связанных с различиями во мнениях;
• предлагается оценивать деятельность рейтинговых агентств и дисквалифицировать те из них, которые не отвечают требованиям, предъявляемым к ним, или признавать национальными или международными только рейтинги, соответствующие определенным критериям.

Контрольные вопросы и задания

• 1. Каково значение рейтинговых агентств в международных финансах?
• 2. В чем заключается отличие деятельности рейтинговых агентств от рекламной деятельности?
• 3. В чем состоят основные особенности деятельности национальных рейтинговых агентств?
• 4. В чем состоят характерные черты балльного метода рейтинговой оценки?
• 5. Перечислите основные виды рейтингов, присваиваемых рейтинговыми агентствами.
• 6. В чем заключается отличие кредитного рейтинга эмитента от кредитного рейтинга эмиссии?
• См.: Опучак В. А. Проблема альтернативного рейтингового агентства для международного финансового центра в Москве // Финансовый бизнес. 2013. № 3. С. 60.

Рейтинговое агентство - компания, которая оценивает платежеспособность финансовых учреждений, качество управления активами, корпоративный менеджмент и своевременность расчета по обязательством. Самый известный и востребованный продукт рейтинговых агентств – кредитный рейтинг. Показатель рассчитывается как в разрезе отдельно взятой компании, так и по государству в целом и выражает оценку платежеспособности.

Международные рейтинговые агентства

Международные рейтинговые агентства играют стратегическую роль в мировой экономике. Их оценочная деятельность формирует степень доверия к банковским структурам, привлекательность отдельных компаний или целых государств для инвесторов, повышает или понижает шансы получить и влияет на расчет курса акций.

Несмотря на огромное влияние на мировую экономику каждое рейтинговое агентство изначально создавалось и работает как коммерческая структура. Основная цель таких организаций – прибыль, вне зависимости от работы в международном или национальном масштабе. Этот факт – основная причина сомнений в объективности рейтинговых агентств.

Национальное рейтинговое агентство

В РФ есть собственное Национальное рейтинговое агентство (далее НРА), которое функционирует с 2002 года. НРА по сегодняшний день считается ведущим независимым агентством Российской Федерации. За 14 лет работы компания прошла длинный путь. От рейтингового проекта в экспериментальном формате организация выросла в самостоятельный бизнес-проект с высоким уровнем эффективности и рентабельности. Оценки НРА признаны объективными государственными регуляторами и представителями профессионального сообщества.

Рейтинг рейтинговых агентств

Самыми авторитетными в рейтинге рейтинговых агентств считаются так называемые компании «большой тройки», среди которых Fitch Ratings, Moody s, а также Standard & Poor’s. По приблизительным оценкам на их отчеты приходится приблизительно 95% всего рынка оценочных услуг международного масштаба. Именно эти компании присваивают кредитные рейтинги самым востребованным среди инвесторов компаниям и государствам. Фактически, такие возможности дают главным рейтинговым агентствам влиять на экономическую и политическую ситуацию на мировой арене. Решения, которые выносятся по кредитным рейтингам, часто используются как рычаг политического давления и носят необъективный характер.

Рейтинговое агентство банков

Рейтинговые агентства банков занимаются расчетом кредитоспособности отдельных банковских учреждений. Как правило, исследования инициируются кредитными организациями на платной, коммерческой основе. Присвоенный рейтинг может носить долгосрочный или краткосрочный характер и зависит от сроков заимствований финансового учреждения.

При методике составления таких рейтингов применяются несколько различных подходов. Как правило, речь идет о сопоставлении ряда финансовых показателей. Существуют и более сложные схемы, в соответствии с которыми каждый критерий получает определенный удельный вес, а итоговая оценка суммируется в виде общего количества баллов.

Рейтинговые агентства России

В России работают четыре рейтинговых агентства национального масштаба, которые прошли аккредитацию в Министерстве финансов РФ («Эксперт РА», НРА, RusRating, АК&M). Помимо этих четырех компаний в России также аккредитованы рейтинговые агентства «большой тройки».

Кроме перечисленных выше компаний на территории РФ в формате совместного предприятия действует еще одно рейтинговое агентство. Организация не прошла аккредитацию в Минфине, но считается дочерней компанией известного рейтингового агентства Moody"s, аккредитованного на территории РФ. Организация Moody"s Interfax Rating Agency появилась в 2001 году, после реорганизации РА «Интерфакс». В основу работы компании положен договор о стратегическом сотрудничестве с компанией Moody"s Investors Service.

Разница между глобальным и национальным рейтингом

В независимой России всегда существовала объективная необходимость создать независимые рейтинговые агентства. Причина в отсутствии возможности у международных агентств выставить отдельным российским компаниям рейтинг выше, чем у государства в целом.

Оценочная деятельность российских компаний обходится на порядок дешевле. К тому же их оценка считается более объективной, поскольку учитывает специфику бизнеса в Российской Федерации. Услуги отечественных РА, в частности, востребованы у компаний, которые даже не планируют осваивать международные рынки.

Объективны ли рейтинговые агентства?

Каждое рейтинговое агентство – коммерческая организация, которая стремится максимизировать собственную прибыль. Эта особенность РА мешает им быть полностью объективными. В последние годы нередки случаи явных или скрытых корпоративных заказов с конкретными задачами: сделать рейтинг конкурента хуже, а конкретной компании – лучше. За деньги покупаются очень серьезные отчеты. Ярким примером этого утверждения считается кризис 2008-2009 годов, когда на пороге разорения оказалась целая группа корпораций с безупречными рейтингами.

Минимальные требования к рейтинговым агентствам

1. Выдача достоверной и объективной информации на базе исторических данных. Рейтинг подлежит периодическому пересмотру, а методологию меняют каждые три года.
2. Независимость. Рейтинги свободны от экономического давления и политического вмешательства.
3. Международный доступ и открытость.
4. Рейтинговому агентству необходимо достаточное количество персонала, чтобы организовать процесс аналитической деятельности с объективными результатами.
5. Рейтинговые агентства официально признаются регулирующими органами и профессиональным сообществом.

Как использовать информацию рейтинговых агентств частному инвестору?

Репутация рейтинговых агентств серьезно пошатнулась после кризиса 2008 года. Оказалось, что компании с безупречными рейтингами способны лопаться как мыльные пузыри. По этой причине даже результаты отчетов «большой тройки» не следует воспринимать как истину в последней инстанции.

Более того, сам по себе кредитный рейтинг никогда не был и не будет рекомендацией к покупке или продаже любых активов. Рейтинги показывают всего одну характеристику – уровень кредитоспособности отдельных компаний или государств. А такому явлению, как дефолт, подвержены даже компании и государства с рейтингом ААА. Отличие состоит в том, что среди компаний с рейтингом ААА случаи банкротства будут единичными, в то время как среди предприятий с более низкими показателями банкротства повторятся значительно чаще.

В течение последних нескольких лет в лентах новостей и регулярных изданиях появляются заголовки со словами "рейтинговые агентства" и "кредитные рейтинги ". В этих публикациях говорится о повышении или понижении кредитных рейтингов, как целых стран, так и отдельных компаний. Последняя шумиха по поводу действий рейтинговых агентств произошла в разгар кризиса 2008 года.

Сами по себе рейтинговые агентства являются коммерческими организациями, которые занимаются исследованием качества управления активами, оценкой платежеспособности эмитентов, анализом возможных рисков для потенциальных инвесторов и многим другим. На данный момент в мире существует более 100 рейтинговых агентств, самыми известными из которых являются Moody’s, Fitch Ratings и Standard & Poor’s. По сути все эти агентства являются издательско-информационными организациями, которые формулируют и создают кредитные рейтинги. Принято считать, что они являются полностью независимыми, так как не принимают участия в сделках на рынках.

Кредитный рейтинг от рейтинговых агентств

Наиболее известным направлением деятельность рейтинговых агентств является оценка платежеспособности или выставление кредитного рейтинга, который отражает риски невыплат по долговым обязательствам и оказывает прямое влияние на доходность и стоимость долговых обязательств, а так же на размер процентной ставки. Чем меньше риск невыплат, тем выше кредитный рейтинг эмитента. Выставляемые кредитные рейтинги могут быть краткосрочными и долгосрочными. Краткосрочные рейтинги прогнозируют платежеспособность оцениваемого эмитента в течение года, а долгосрочные в течение более длительного периода. При составлении долгосрочного рейтинга агентства дают прогнозы, которые могут быть стабильными, негативными, позитивными или развивающимися. Данные прогнозы указывают на возможное изменение кредитного рейтинга в ближайшие полгода или год.

Долгосрочные рейтинги (на примере компании Standard & Poor’s)

Долгосрочный рейтинг может принимать значение от D, которое означает , до AAA, которое говорит об исключительно высоких возможностях эмитента по погашению кредитов. Между низшим и высшим значением рейтинга располагаются следующие категории: С - серьезные трудности, начало процедуры банкротства эмитента более чем вероятно СС - большие трудности с любыми выплатами ССС - серьезные трудности с выплатами по долговым обязательствам B - платежеспособность находится на удовлетворительном уровне, но неблагоприятная экономическая ситуация может негативно сказаться на платежах BB - аналогично рейтингу B, но вероятность влияния неблагоприятных экономических условий немного ниже BBB - удовлетворительная платежеспособность A - высокие возможности по выплате кредитных обязательств, но зависящие от экономической ситуации AA - высокие возможности эмитента по погашению кредитных обязательств Промежуточные оценки изображаются в виде знака "плюс" либо "минус" после буквенного обозначения кредитного рейтинга. Помимо перечисленных рейтингов существуют такие значения как: SD - отказ от выплаты по некоторым кредитным обязательствам NR - отсутствие кредитного рейтинга.

Краткосрочные рейтинги

Краткосрочные рейтинги обозначаются гораздо проще чем долгосрочные и включают следующие категории: D - по обязательству объявлен дефолт C - ограниченные шансы на выплату долгов, которые находятся в полной зависимости от экономической ситуации B - спекулятивное долговое с шансами на погашение сильно зависящими от ситуации на рынке A-1, А-2, A-3 - аналогичны первым трем показателям долгосрочных рейтингов

Для чего используются оценки рейтинговых агентств?

Рейтинги используют для ограничений на вложения, так же для допуска инвестиций в списки приемлемых. Например, Центральные банки требуют наличия рейтингов для внесения в ломбардные списки - чем ниже рейтинговая оценка, тем выше ; подобные требования предъявляют для инвестирования. Необходимо понимать, что рейтинги оценивают только способность эмитента к выплате долгов. Поэтому страны или организации, которые тратят все свои свободные средства на обслуживание долгов, будут иметь рейтинг значительно выше, чем занимающиеся рефинансированием и быстроразвивающиеся эмитенты. Особенно востребованными рейтинги становятся во время кризисов, когда инвесторы начинают искать безопасные возможности для вложений своих средств.

Как составляются кредитные рейтинги рейтинговыми агентствами?

Во время определения кредитоспособности эмитента проводится всесторонняя проверка его готовности и способности выполнять взятые на себя финансовые обязательства в строгом соответствии с условиями их выполнения. При этом берется во внимание конкурентоспособность компании, особенности ее корпоративного управления и менеджмента, экономические и геополитические факторы, показатели эффективности, особенности деятельности, специфические факторы риска и другие финансово-экономические характеристики, которые могут каким-то образом повлиять на выполнение долговых обязательств. При определении кредитного рейтинга суверенного эмитента, в роли которого выступает национальное правительство, основное внимание приходится на политические риски, общий уровень долговой нагрузки и устойчивость курса национальной валюты. При оценке кредитных качеств конкретных долговых обязательств, в роли которых могут выступать муниципальные или компаративные , и вероятности дефолта по ним чаще всего используется , которую предоставляет сам эмитент. При выставлении рейтингов муниципальным и корпоративным облигациям рейтинговыми агентствами в первую очередь оценивается самого эмитента, а только после этого кредитные качества облигации как долгового обязательства. Такой механизм оценки выступает в роли своеобразной подушки безопасности, которая ограничивает кредитные риски, которые могут быть связанны с данным обязательством. Рейтинговыми агентствами может оцениваться уровень вероятного возмещения долгов после дефолта, или возможность того, что в случае дефолта заемщика инвесторам удастся вернуть невыплаченную часть основной суммы долга. Вероятность возврата может выступать в роли отдельного рейтинга или использоваться как фактор при выставлении кредитного рейтинга.

Кто финансирует рейтинговые агентства?

Основным источником финансирования рейтинговых агентств являются сами эмитенты, которые платят за сам факт включения их в рейтинги. Они вносят ежегодную плату за то что получают оценку собственных возможностей относительно выплат по долговым обязательствам, а так же получают консультации по улучшению существующих на данный момент кредитных рейтингов. Выходит, что в деятельности рейтинговых агентств заинтересованы эмитенты и инвесторы. Первая группа стремится к более высокому положению в рейтингах, для получения более выгодных условий финансирования. Вторая группа заинтересована в честности агентств при выставлении кредитных рейтингов. Так как платят эмитенты, то вполне возможно, что между ними и рейтинговыми агентствами могут существовать неофициальные контракты. Подобная активно критикуется, но в настоящее время нет никакой реальной альтернативы. Поэтому рейтинговые агентства продолжают играть значительную роль в мировой экономике из-за того, что доказать их ошибки практически невозможно, а заменить на данный момент их некому.

Страны и кредитные рейтинги

За прошедшие пять лет появилось довольно много недовольных правительств испытавших на себе последствия понижения кредитных рейтингов, приводящих к существенному росту расходов государств на обслуживание внешних долгов. Несмотря на подобную критику, инвесторы продолжают прислушиваться к рейтинговым агентствам, так как им необходима информация о финансовых делах той или иной страны. Реакция на подобное недовольство проявилась в Европе принятием, в прошлом месяце, пакета документов ограничивающего деятельность рейтинговых агентств относительно суверенных рейтингов. С этого момента их можно озвучивать всего три раза в год, что несколько уменьшит интерес инвесторов к ним из-за отсутствия оперативности данных.

Адекватны ли прогнозы рейтинговых агентств?

На фоне обвинений в субъективности, адекватность прогнозов рейтинговых агентств легко проверить. Нужно сравнить количество дефолтов, которые случились по факту по ценным бумагам. Основным фактором доверия инвесторов к «рейтингованию» является то, что кредитные рейтинги подтверждали свою прогнозную силу. Статистика была очень убедительной даже во время кризисов: на рынке облигаций число дефолтов находилось в прямой зависимости от уровня рейтинга. Чем выше был рейтинг – тем меньше было дефолтов по облигациям. Существует довольно распространенное заблуждение, что при высоком рейтинге дефолт невозможен, а если он случился, то это ошибка. Дефолт может случиться при любом рейтинге, даже максимально высоком. Главный вопрос – это число таких дефолтов. Любой должен понимать, что приобретая портфель облигаций, с очень высокими рейтингами, весь портфель не будет подвержен серьезным рискам, даже если какая-то бумага «дефолтнет». Ведь кредитный рейтинг вовсе не панацея от дефолта.

Альтернатива «большой тройке» рейтинговых агентств

Европейские политики не в восторге от того, что весь мир находится в зависимости от трех, а по факту даже двух компаний (Moody’s и Standard & Poor’s), которые занимают около 80% мирового рынка в сфере рейтинговых услуг. В сложившейся ситуации многие пытаются обнаружить элементы геополитического заговора, так как корни «рейтинговой тройки» из США. Первое что приходит в голову – увеличить число рейтинговых агентств. Возможно, их оценки будут отличаться от прогнозов «тройки» и инвесторы будут формировать свое мнение о компаниях сравнивая рейтинги. Европа начинает двигаться по этому пути пытаясь повысить роль национальных рейтинговых агентств. К сожалению, эти агентства будут уважаемы в рамках определенных стран, и ничего не будут значить при присвоении рейтингов в мировом масштабе. От идеи создания Единого европейского рейтингового агентства отказались из-за возникшего конфликта интересов. Достойный конкурент «рейтинговой тройке» появится в виде международного рейтингового агентства Universal Credit Rating Group (UCRG), которое создают компании из России, США и Китая, войти в состав данного проекта предложили агентству UCRA. Идея создания UCRG основана на объединении компаний имеющих локальную экспертизу, хорошо понимающих внутренний , умеющих качественно и непредвзято присваивать рейтинги согласно национальной шкале. Эти компании не должны работать на глобального инвестора. Основная задача UCRG заключается в возможности объединения локальных игроков с целью присвоения рейтингов по международной шкале. Проект имеет хорошую перспективу, что подтверждает наличие подобных инициатив. UCRG сможет потеснить «рейтинговую тройку» только через 7-10 лет, так как невозможно мгновенно создать доверие.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Что нужно знать инвестору о рейтинговых агентствах

Начну с определений рейтингового агентства (далее для краткости буду писать РА): что это и чем они занимаются. Это большие консалтинговые компании, которые проводят комплексную оценку кредитоспособности, финансовой устойчивости, а также качества управления публичных компаний и целых стран (суверенные рейтинги), регионов и крупных муниципалитетов. Отчеты об оценке не ограничиваются делами внутри компании или страны. Для комплексного анализа, необходимы прогнозы макроэкономических тенденций, конъюнктуры рынка, а также способности оцениваемого субъекта противостоять неблагоприятным внешним факторам.

Международные рейтинги

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора , в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

По результатам аудита объекту проверки присваивается рейтинг, условные обозначения самых популярных рейтинговых агентств изображены на картинке ниже. Принцип у всех рейтингов один: чем ближе к началу алфавита, тем лучше; чем меньше букв, тем хуже. Для привлекательности большое значение имеет не только сам рейтинг, но и прогноз по его изменению: позитивный, стабильный, негативный. Есть еще классическое правило, о котором стоит упомянуть: рейтинг компании не может быть выше суверенного рейтинга страны.

Опубликованными рейтингами руководствуются при принятии инвестиционных решений национальные и коммерческие , Международный валютный фонд, инвестиционные и , а также частные инвесторы. Это важно анализировать при размещении своих капиталов в ценные бумаги тех или иных эмитентов. Чем выше рейтинг, тем ниже риск для инвестора, стоимость заимствования для эмитента, и наоборот. Так, находящиеся в состоянии банкротства страны с рейтингом D — default (Греция в 2010, Аргентина в 1990 годы и др.) вынуждены были выпускать краткосрочные государственные облигации с доходностью 20-25% годовых. Такие бумаги игнорируются серьезными игроками, но для азартных спекулянтов здесь есть чем поживиться, на свой страх и риск. Выгода заключается в возможном выходе страны из рецессии, или в улучшении финансовых показателей отдельной компании. При высокой фиксированной , спекулянт получает сверхдоходы.

Но и риск заморозить свои инвестиции надолго, при таком качестве ценных бумаг, очень высок. Крайне важно иметь публичный рейтинг для компаний, работающих на розничном финансовом рынке (банки, управляющие компании, пенсионные фонды, страховщики). Для них наличие высокого рейтинга — зачастую условие выживания, крупные клиенты выбирают партнеров в том числе исходя из рейтинговых оценок.

К сожалению, этого нельзя сказать о финансовых брокерах, которые не рейтингуются и никак не позиционируют это преимущество для развития своих брендов. Я это связываю с тем, что финансовые брокеры в России не являются публичными компаниями и не привлекают капитал на рынке корпоративного заимствования. Для них важнее подтвердить свою репутацию демонстрацией лицензий. Исключение составляют брокеры, входящие в банковские группы и размещающие у себя на сайте информацию о рейтингах материнских структур. Пример – x, .

Открытие-брокер, напротив, не использует эту возможность: видимо, из-за того, что ФГ Открытие имеет более низкий рейтинг B+ от S&P. Чтобы получить аккредитацию и завоевать репутацию на международных рынках, РА необходимо соответствовать следующим требованиям:

• Независимость от государственных и корпоративных институтов;
• Признаваемая бизнесом и международным сообществом методика оценки;
• Наличие достаточных кадровых ресурсов для проведения полноценного анализа.

Теперь нам важно ответить на вопрос: зачем частные компании тратят большие деньги на РА и сознательно подвергают себя репутационному риску? Ведь аудит может привести к понижению рейтинга и удару по конкурентным позициям. Тем не менее большие публичные компании закладывают бюджеты на экспертизу РА, которая проводится «на автомате» ежегодно, независимо от того, благоприятный сейчас момент для оценки или нет. Ответ дам по пунктам, чтобы не упустить важных причин:

• Возможность привлекать инвестиции дешевле и без проблем реструктурировать текущие обязательства;
• Повышение стоимости и популярности корпоративных облигаций;
• Положительное влияние при повышении рейтинга на рост курсовой ;
• Престиж, доверие клиентов, имидж прозрачной и открытой компании.

РА не только делают разовую оценку, но и постоянно контактируют с правительством оцениваемых стран и менеджментом компаний-клиентов. Заказывая оценку, экономические власти и собственники бизнеса рассчитывают не только на присвоение того или иного рейтинга, но и на экспертную помощь РА в исправлении проблем, обнаруженных в ходе исследования.

Большая тройка

В мире насчитывается более сотни рейтинговых агентств, но доминирующее положение в этом бизнесе уже второе столетие занимает так называемая большая тройка: американские Standard & Poor’s (S&P, основано в 1860 году), Moody’s (1900) и англо-американское Fitch Ratings (1913). Я предпочитаю отбрасывать конспирологические версии «засилья» американских компаний на этом рынке и нахожу для этого более понятное мне объяснение: рейтинговый бизнес родом из Америки и имеет там большие традиции. Сегодня большая тройка присутствует более чем в ста странах мира и собирает львиную долю заказов на финансовую аналитику. И, хотя их совокупная доля постепенно падает, трем агентствам принадлежит около 95% мирового рынка и конкурируют они по большей части между собой.

В Москве есть офисы всех трех агентств, аккредитованных в Центральном банке. Они имеют юридический статус филиалов зарубежных компаний, но с 13 июля 2017 года обязаны перейти на формат дочерней компании с российской юрисдикцией. Русскоязычные сайты агентств большой тройки, где можно познакомиться с аналитикой и поискать интересующие вас рейтинги, здесь:

• S&P — spratings.com/en_US/topic/-/render/topic-detail/spotlight-on-russia-and-cis;
• Moody’s — moodys.com/pages/default_ee.aspx;
• Fitch — fitchratings.com/site/russia.

Кроме многомиллиардных контрактов, большая тройка получает и многочисленные обвинения в политической ангажированности. Особенно это касается стран, чей кредитный рейтинг понижается до неприемлемого для инвесторов «мусорного» уровня. Так было с Грецией в 2009—2012 годах, с Россией в январе 2014. «Обиженные» клиенты аргументируют свои доводы тем, что РА – коммерческие компании, целью деятельности которых является прибыль. Сами РА и их адвокаты упирают на то, что независимый анализ можно доверять только частной компании, которая не подчиняется чиновникам и не участвует в геополитике.

Сомнения в достоверности анализа были подогреты и в самой Америке на волне кризиса 2007—2009 годов, когда эксперты большой тройки не дали своевременного прогноза ипотечного коллапса и банкротства ведущего банка Lehman Brothers. Они стали понижать рейтинги банков и корпораций уже постфактум, следуя за ситуацией, а не предупреждая её.

Более того, подвергались увольнениям сотрудники, открыто предупреждавшие о надвигающемся долговом кризисе. На РА большой тройки были наложены суровые штрафные санкции объемом в несколько миллиардов $, которые выплачиваются до сих пор. Получилась своего рода «проверка проверяющих», которая пошла на пользу всей индустрии. Классические методики были пересмотрены, требования к финансовым показателям клиентов ужесточены. Сегодня новая система, жестко регулирующая все финансовые институты, называется Базельской (по названию швейцарского города, в котором подписано международное соглашение).

В том числе усилена ответственность РА за присваиваемые ими рейтинги. Самым большим сдвигом можно считать новую тенденцию, когда за исследование платит не сам оцениваемый эмитент, а инвестор, который заинтересован в анализе этого эмитента.

Кризис способствовал выводу на сцену новых игроков, в том числе в Европе и Азии. Пожалуй, самым заметным примером является китайское национальное агентство Dagong. Китай, представляя вторую экономику мира и являясь вторым после США международным кредитором, заявил о своих правах на участие в рейтинговом процессе.

Однако китайцы, имея подконтрольную государству финансовую систему, пока в основном оценивают сами себя (благо, объемы позволяют), а на международном рынке продолжают пользоваться спросом все те же S&P, Moody’s и Fitch. Споры о степени объективности подобных решений не прекратятся никогда, но по-настоящему альтернативных компаний, имеющих такой же авторитет и квалификацию, на мировой финансовом рынке пока не появилось.

Импортозамещение на рынке рейтинговых услуг

Новые перспективы для отечественных агентств открылись в 2014 году, в рамках провозглашенной государством политики импортозамещения. Сыграли свою роль и санкции, когда из-за невозможности привлекать дешевую на Западе, у отечественных компаний снизился спрос на услуги международных РА.

Под новые тенденции стала активно писаться законодательная база. Основным нормативным актом сегодня является Закон о деятельности кредитных рейтинговых агентств в РФ № 222-ФЗ от 13.07.2015, согласно которому все российские игроки на этом рынке ставятся под пристальный контроль Центрального банка. Международные рейтинговые агентства лишаются права отзывать у российских экономических субъектов рейтинги, присвоенные по национальной шкале. Таким образом, национальный рейтинг объявлен приоритетным по отношению к международному. Сравнительная таблица шкал оценки приведена ниже.

• S&P – BB+ прогноз позитивный;
• Moody’s – Ba1 прогноз стабильный;
• Fitch – BBB прогноз стабильный.

Оборотной стороной импортозамещения является сокращение присутствия международных агентств в России. Уже сейчас большинство функций передано специалистам в Нью-Йорке и Лондоне, московские офисы пустеют. Это необязательно значит, что большая тройка из России уйдет. В 2015 году то же самое говорилось о Visa и Mastercard, но они продолжили вести свой бизнес у нас. Сейчас большая тройка активно ведет процесс отзыва рейтингов по национальной шкале у более чем 150 российских эмитентов и у самой РФ. В прессе много сообщений об этом, но частным инвесторам я рекомендую отнестись к этому сдержанно: процедуры связаны с выполнением норм нового закона. Все ранее присвоенные международные рейтинги останутся в силе.

Из отечественных РА в настоящее время имеют аккредитацию ЦБ только два: АО «Рейтинговое агентство «Эксперт РА» raexpert.ru и АО «Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА)» acra-ratings.ru. В стадии ожидания и исправления замечаний ЦБ находятся «Рус-Рейтинг» и Национальное рейтинговое агентство» (НРА). Включение в реестр Центрального Банка критично важно для российских РА. Без этого они не смогут вести полноценную деятельность. В частности, присваивать рейтинги , а те, в свою очередь, не получат права привлекать государственные деньги.

Заключение

Подытожу финальные вопросы: насколько актуальны рейтинги при анализе эмитентов? Стоит ли доверять рейтингам большой тройки, особенно учитывая удар по их репутации после кризиса 2008 года? Как относиться к рейтингам, которые присваивают российские РА, ведь их оценки не имеют большой ценности на международном рынке капитала? В общем виде я бы ответил так:

• Рейтинги, безусловно, актуальны как источник и инструмент комплексной оценки компании.
• Доверять стоит, несмотря на неоднозначность методик. Дефолт теоретически может случиться и у компании с рейтингом ААА, но вероятность наступления такого события у эмитента из группы С или D в разы выше.
• Рейтинги российских РА учитывать нужно, ведь на их стороне новое законодательство и востребованность в новых политических реалиях.
• Оценки агентств из большой тройки не теряют своей ценности, потому что за ними – огромный международный опыт и репутация признанных специалистов.

Всем профита!